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国内热点   深圳李敏镐 ·  2018-11-06 14:36:24

今天上午,大领导正式宣布:将在上海证券交易所设立科创板,并试点注册制。

 

消息一出,本来正“吃着火锅唱着歌”的创业板,刹那间人仰马翻,急转直下。

 

这么多年过来了,大家听到“注册制”的第一反应,竟然还是两个字——“快跑!”

 

市场究竟在怕什么?是科创板吗?还是注册制?我觉得都不是。

 

实际上,大家所害怕的,只有一样东西,那就是“市场扩容”。

 

 

01

 

识别出市场的恐惧之源,那么问题就变得简单多了。

 

接下来,我们只需要搞明白“推出科创板和注册制,是不是一定会导致市场扩容?”这个问题就行了。

 

注册制来了,牛市还会远吗?

 

大部分人提到“注册制”,总喜欢和“来者不拒”这四个字划上等号。这样的错觉,就好像外国人觉得每个中国人都会“功夫”一样。

 

尽管,注册制的三大原则是:不审核真假、披露即可上市、不干涉价值

 

但实际上,哪怕是被公认为最市场化的美国注册制,也不是随便一个阿猫阿狗,想上市就能上的。

 

严格来说,美国实施的是“双重注册制”,联邦层面以信息披露为主,而在州的层面是以实质审核为主。

 

从流程来看,美国证监会(SEC)接到发行人的申请后,会根据其提交的材料提出反馈意见。然后,中介机构和发行人需要进行有针对性的答复。这样的意见反馈和答复少则三四次,多则七八次。直到证监会不再有其他问题,才会准予注册。

 

从时间上来看,美国证监会审核快则2个月,慢则长达半年。

 

而英国的发行流程则更加严格。

 

需要经过一读、二读、三读的意见反馈和回复之后,取得一定的等级、以及两个以上审核委员签字后才能获得发行批文。

 

所以,英国的注册制更像审核制

 

而中国香港的发行制度直接就叫“核准发行制”。港交所是审核主体,香港证监会拥有最终否决权。当然,在实际中,因为审核的尺度比较宽,香港实际上还是注册制。

 

由此可见,各个国家和地区口中的“注册制”,其实是千差万别的。其中,最大的差异就体现在“监管部门的权力”不一样。

 

我们假设,监管的权力+市场的权力=1。

 

注册制来了,牛市还会远吗?

 

那么,监管的权力究竟占多少,在遵循注册制三大原则的基础上,完全是由各国政府自定义的。

 

几乎可以肯定的是,中国的注册制,一定具有中国特色,绝不会完全照搬美国的经验。

 

另外,在注册制试点阶段,监管层对于试点的力度和节奏是有很大的掌控力。

 

尤其是在现在这个“激发市场活力”“稳定市场预期”的特殊时刻,就算给某会100个胆子,也绝不敢搞“大跃jin”。

 

所以,不用担心,推出科创板和注册制后会出现企业大批量上市的情况。

 

02

 

下面,再来说说,为什么我认为:注册制来了,牛市也就不远了

 

我曾经打过这么一个比方:

 

市场害怕注册制,就像小孩害怕打针一样。打针的确会疼那么一下下。但是长期来看,打针是有利于身体健康的。

 

注册制来了,牛市还会远吗?

 

那么,注册制究竟能治什么病呢?

 

第一,注册制能治A股“千年不涨”的病。

 

为什么十几年来,中国经济高速发展,而A股指数却依然还在原地晃悠,一直不涨?

 

对于这个问题,大家其实讨论的比较多了,也达成了一些共识。举两个常见的理由:

 

一个理由是:因为好企业都流失到国外去了。

 

假设BATJ等在中国上市。保守按照平均每个公司在过去10年股价上涨10倍来算,现在的上证指数可能也会在5000点左右了。

 

还有一个理由是:A股的退市制度不健全。

 

既然好公司都跑到国外去了,那么留在A股的则是一些质量相对差的企业。更要命的是,因为退市制度的不健全,还累积了大量的“垃圾股”。它们没法代表中国最先进的生产力,当然也无法反映中国实际的经济增长。

 

现在推出科创板和注册制,就是为了留住那些具有竞争力的代表先进生产力的BATJ类公司。

 

另外,一旦注册制推出,退市机制也将逐渐完善。那些拖后腿的垃圾企业,也就能一退到底了。

 

这样一来,股市将会进入良性的“新陈代谢”之中,岂有不涨之理?

 

第二,注册制还会治“投机炒作”的病。

 

A股的另外一大毛病是:暴涨暴跌,炒作成风。而且,“一管就死,一放就疯”。

 

这个病,也只有注册制才能治。

 

随着注册制的推出,市场的价值发现功能会越来越健全,估值会越来越合理。好股票一定会涨上天。而垃圾股会变成仙股,仙股会在某一天突然退市。

 

这种情况下,还有人敢炒新、炒小、炒概念吗?股市的投资理念、投资逻辑和投资策略都将会发生翻天覆地的变化。

 

A股的估值将会更加合理,投资更加专业化。从而更规范化地走向价值投资,改变市场的投机文化和投机行为。

 

第三,注册制还会治“过度干预”的病。

 

为什么,监管层总是“管得太多”呢?因为,股票就是他们审核的,出了任何问题,都将吃不了兜着走。

 

所以,他们不得不管。这样一来,中国A股就成了“政策市”。

 

现在好了,注册制推出来之后,市场的归市场,监管的归监管。

 

发行的风险交给了主承销商,合规的实现交给了中介机构,信披真实性的实现交给了发行人。

 

相比于核准制,发行人成本更低、上市效率更高、对社会资源耗费更少,资本市场可以快速实现资源配置功能。

 

总之,注册制推出,将会更好地发挥资本市场价格发现、融资、资源配置等三大基础功能,将会从根子上,治好A股的种种不治之症。

 

2005年,股权分置改革(下称“股改”)被推出来的时候,市场也曾解读为重大利空。

 

当年6月6日,当第一批股改试点的公司在网络投票时,上证指数跌穿千点,最低为998点。

 

但是,随着股改的进行,A股走出了至今为止的最大的一场牛市。

 

所以,我认为,注册制改革作为继股改之后,又一次重大的颠覆性的制度性改革,必将会为中国的下一轮大牛市奠定扎实的基础。

 

03

 

当然,不得不说,推进注册制改革,并不容易。

 

一方面,注册制是一个系统性的工程。注册制的顺利推行有赖于三大前提:

 

(1)司法制度的密切配合。

(2)完善的退市制度。

(3)建立各司其职的实质审核制,完善信息披露制度。

 

另一方面,革命不是请客吃饭。注册制推动的过程中必定会产生各种副作用,并遭遇各种阻碍。

 

美国注册制的推出和完善,就经历了百余年的时间。在这个过程中,曾经引发了企业市值蒸发,投资者倾家荡产,通货膨胀等社会问题。甚至还引发了多起游行和骚乱,造成了社会恐慌。

 

无论怎样,注册制改革的大幕已经拉开,这是一个值得纪念的伟大时刻!

 

 

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